[轉貼]重讀巴菲特

hkcarnby

轉自：樸風浪子的博客
重讀巴菲特，只有一點體會：誤導，以至於我們根本就不懂這位“價值投資”之神。
先看誤導的一面：

誤導1：年均複合增長！ 我以前也曾經以為他的資金是靠複利累計的，也就是說年均複合增長。
但實際上呢？buffet的Berkshire公司1965年-2005年40年年均複合增長率是21.5%，累計增幅是305,134%。注意到，這是Per-Sharebook value，也就是berkshire公司的每股帳面淨值（也就是每股淨資產）。而不是所謂的“收益率”。

誤導2：依靠本金和長期複利就能獲得非常大的收益！ 很多人喜歡計算的：本金長期複合增長後的“驚人”數字。
這是典型的YY。除了自欺欺人外，沒有別的用途。 實際上，buffet之所以對保險公司有那麼大的興趣，並非這些保險公司的股票讓他心動，而是保險公司大量的float浮存金。 根據資料，berkshire公司收購的保險公司在1967年就貢獻了1700萬美元的浮存金，到1997年，浮存金已經達到30億美元。 換句話說，buffet在40年投資生涯中，不斷地投入了浮存金，相當於不斷地投入了“無息貸款”。依靠這些貸款和長期穩定的複利，才最終成為了首富。有人曾計算過，如果buffet不依靠浮存金，40年後總資金僅僅只有6億多美元，而絕不能成為股神。

誤導3：buffet在很多股票上取得了極大成功，說明buffet投資的股票漲幅驚人！ 實際上，buffet最大收益的股票可口可樂，1988年buffet首次購買可口可樂，直到1997年，總投入成本12.99億美元，97年總市值133.38億美元，buffet在可口可樂上賺取了接近121億美元，這是個驚人的數字。 但是只要打開可口可樂的股價走勢圖，可以看到，實際上可口可樂股價1988年-1995年，都一直在盤整，1995年突破新高後，在2000年前後達到最高峰，目前股價依然沒有突破2000年的高點。 也就是說，buffet在1988年首次購買可口可樂股票後，實際上在一直逢低吸納，持續了7年後，股價才開始較大幅度增長，但1995年突破後至今也僅僅增長了約5倍多。 在我們今天看來，這個收益率並不值得驚歎。

誤導4：學習巴菲特就是選擇好公司以合理的價格買入，並長期持有。 巴菲特一生其實也投資過很多股票，但是我們瞭解的，就是那麼十幾隻。這些股票正是巴菲特認為可以終生持有的。而還有很多股票，他也曾短暫持有，也曾作過波段。

誤導5：淨資產收益率（ROE） 這也是很多人熱衷的，但實際上buffet對此一再解釋：還需要考慮公司管理層如何正確利用財務杠杆來實現股東權益最大化。 ROE按照杜邦分析，直接由經利潤率、資產周轉率、財務杠杆構成。因此，要取得較高的ROE，可以提高財務杠杆就行，這樣做可能導致公司財務風險，從而危害股東長期利益。 應該說，按照ROIC來納入財務杠杆的影響，更加合理。或者考慮ROE的同時，考察其財務杠杆的合理性。 誤導6：安全邊際！實際上，buffet已經說明了，最初考慮安全邊際的做法，是按照格雷厄姆的淨資產或者流動資產折價來考慮。 後來按照公司能自由留存的現金流貼現加上考慮公司殘值來估算其“內在價值”，當然，這種計算結果不會精確，但是，如果股價與“內在價值”的差額較大，那麼就有一定的“安全邊際”。
buffet所謂的“安全邊際”必須滿足幾個條件： 1、對公司非常熟悉。 2、公司發展“穩定可靠”，未來現金流收入能經過評估確定。 而我們多數人一再討論的所謂“安全邊際”是與buffet所謂的“安全邊際”完全不同的概念。 例如：如何討論蘇寧電器的“安全邊際”？

誤導7：巴菲特就是價值投資！ 典型的誤導，因為至今，並沒有“唯一”的價值投資。
應該說，主要基於公司基本面作為投資依據的行為，都應該算作“價值投資”。
但考慮到股價與基本面的差距，則可以分流出很多不同的投資風格。
說了很多誤導的話，回頭來看，buffet依舊是投資行業最睿智，最令人嘆服的大師！ 之所謂畏懼，是因為我們完全沒有弄清楚buffet是如何利用berkshire公司這個工具，加上自身大智若愚的智慧成為有史以來最偉大投資者的。 他的經歷有幾個閃光點就足以影響一輩子：
1、股票投資是一件長期慎重的事業。 2、投資而非完全基於股價的投機才是唯一能長期戰勝市場的工具。 3、複利依然是投資戰勝投機的關鍵。 4、長期而言做到多盈利不難，做到少虧損，很難，兩者兼顧，少數人能做到。 5、投資的首要條件是：做熟悉的事。 重讀巴菲特，更加關注的，還是其對於投資根本理念的理解和執著固守。

綠茶妹

浮存金-->這裡看不懂。

buffet所謂的“安全邊際”必須滿足幾個條件： 1、對公司非常熟悉。 2、公司發展“穩定可靠”，未來現金流收入能經過評估確定。 而我們多數人一再討論的所謂“安全邊際”是與buffet所謂的“安全邊際”完全不同的概念。 例如：如何討論蘇寧電器的“安全邊際”？

我認為這點很難，一般而言，我們對公司不會很了解。

hkcarnby

浮存金-->這裡看不懂。



我認為這點很難，一般而言，我們對公司不會很了解。 ...
綠茶妹 發表於 09-12-24 08:35 PM

    浮存金(Float)造成浮存金的原因，就是保險業先收到的資金，但是不需要馬上支付保險給付。或者是需要支付保險給付，但是和實際支付保險給付的時間，還是有一段差距。這些資金就停留在保險公司的帳上，等著將來被支付出去。而保險業對這浮存金可能要支付成本，但是也有可能無須成本，端看承保時風險事件發生的機率，一旦機率低於原先設定的值，或是能夠延後實際支付保險給付的時間，則就會產生較多免成本的浮存金，降低浮存金的成本。但是如果機率高於原先計算，例如遇上災難，或是付出高額業務員佣金，則浮存金的成本就會變高。
http://www.pjhuang.net/2007/06/floatcost-of-float.html